林世康 2019年香港股市续存机会

  • 2020-07-17
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林世康 2019年香港股市续存机会

香港市场持续面临一系列基本面逆风,包括利率上升、中美贸易关係紧张、经济增长放缓,以及房地产市场可能出现调整。短期内,在中美贸易谈判存在不确定性的背景下,香港股市可能保持区间震荡走势。儘管如此,我们认为其估值较为便宜,而基本面仍然相当稳固。因此,我们预计稳定的盈利增长将带动MSCI香港指数在2019年实现个位数回报。

2018年对于香港股市而言颇具挑战性,MSCI香港指数今年至11月份下跌10.4%。自1月份市场见顶以来,一些宏观风险因素开始浮出水面, 包括中美贸易冲突、人民币贬值、经济增长放缓,这些因素导致股市下跌和波动加剧。儘管香港的经济数据和盈利增长依然稳健, 但市场仍然关注外部风险因素,而这些因素将继续决定香港股市的走向。虽然高增长股票在2017年表现出色,但在不确定性加剧的背景下,我们看到更多的防御性股票在2018年跑赢大市,如本地公用事业公司。

逆风下增长依然稳健

展望2019年,香港市场将继续面临一系列基本面逆风,包括利率上升、中美贸易关係紧张、经济增长放缓,以及房地产市场可能出现调整。近期「特习会」的结果被市场正面解读,但中美未来90天的谈判仍存在不确定性。儘管这些不确定性已大多计入在市场价格中,但考虑到短期周边风险仍在估值上未达到极度悲观的水平,这些不确定因素应仍会限制估值倍数上升。

MSCI香港指数目前的预测市盈率和预测市账率分别在14.3倍和1.09倍,均略低于5年均值,但仍比近期低位高出12%。鉴于基本面依然较为稳固,我们认为目前的估值并不算昂贵。我们预测,2019年香港的GDP增长为3%,MSCI香港指数的盈利增长为6.5%。虽然外部风险因素可能会让波动维持在高于均值的水平,但我们预计,盈利增长和稳健的宏观经济状况将带动MSCI香港指数,在2019年实现个位数回报。

南向资金料提供支持

对2019年香港股市而言,资本流动预计将扮演更要的角色。由于量化宽鬆和中国内地信贷增长,香港的货币基础自2009年1月以来增长了逾3倍,流动性被认为是香港资产价格的主要驱动因素。我们预计,2019年主要央行的净刺激措施将为负值,而潜在的资本外流则是另一逆风。

在2017年时,通过沪/深港通由中国内地流至香港的南向资金是流动性的主要推手,当年净流入金额超过400亿美元。随着在岸流动性紧张和宏观不确定性上升,南向资金由净流入转为净流出,在2018年3月至8月期间,净流出金额超过50亿美元。然而,在股市调整之后,南向资金的买盘意愿在近几个月回温,自8月以来已转为净流入。南向资金回稳将为香港股市提供进一步支持。

我们目前在亚洲战术资产配置(TAA)中对香港持减码立场,主要原因是中美贸易冲突、金融体系槓桿高企,以及利率上升。这些因素都将对香港未来几个季度的增长前景带来影响,导致MSCI香港指数跑输MSCI亚洲(日本除外)指数。

明年多个主题值得关注

经过2018年上半年的强劲增长后,香港零售额增长出现放缓,从6月的11.9%降至10月的5.8%。这一趋势似乎延续到了2018年第四季,因为许多零售商在10月和11月提出了同店销售增长放缓的业绩指引。我们认为,人民币贬值也是导致中国内地游客数量和人均支出潜在放缓的原因之一,特别是在内地实施更多增值税削减措施的情况下。我们预计,美元兑人民币滙率将在6个月内升至7.2,加上2018年上半年的基準较高,未来数月内零售额增长可能进一步减速。

房价有机会跌一成半

我们仍对房地产开发商保持谨慎。在过去几年中,由于政策不确定性及对当前房价可持续性有所疑虑,实体房地产市场的强劲表现并未为开发商的估值带来助力。同时,利率上升、宏观不确定性和经济增长放缓的迹象,打击了购房者的情绪,近几周的交易量明显放缓。因此,我们预计未来6至12个月房价将下跌10%至15%,这将限制开发商股价的上行潜力。

银行基本面仍然稳固

由于贷款增长放缓和市场驱动的营收下降,香港银行股价在过去3个月内回调14%左右。虽然需求放缓,但由于整体经济增长仍然强劲,因此信贷仍处于增长状态。资产质素继续保持稳定,特别是因为银行业已经大幅降低了其离岸贷款暴险──这是过去几年中问题颇多的一个领域。与此同时,我们预计,3个月香港银行同业拆息率将在未来12个月内升至2.5厘,这将有助于息差进一步扩大。在最近的调整之后,我们认为目前的估值已经基本体现了潜在的营收增长放缓,而基本面仍然稳固。

澳门博彩业增长企稳

在连续两个月只取得3%的微弱增长之后,澳门的博彩总收入在11月份企稳(按年增长8.5%)。我们的管道调查显示,最近几周贵宾和中场业务的访客量和需求已经恢复,而港珠澳大桥的开通提振了来自中国内地的一日游访客量。

在增长趋于稳定之际,估值也从近低谷反弹,不过,鉴于宏观不确定性未消失,2019年博彩收入增长仍具下行风险。我们认为,澳门博彩业目前的风险回报比较合理,但对个别股票需要精挑细选。

留意折让价买优质股

由于外部风险因素继续主导市场走向,我们预计短期内香港股市将保持波动。鉴于90天的中美贸易谈判仍然悬而未决,香港股市近期可能维持区间震荡状态,直至我们对中美贸易谈判前景较为明朗。

另一方面,我们认为,任何持续的市场调整都可能为长期投资者带来折让价买入优质公司的良机。因此,我们看好具有防御性增长特徵、具备个别特定的催化因素和下行支持(如股票回购或高股息收益率)的股票。

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