林世康 从亚洲银行地产板块寻宝

  • 2020-07-17
  • 246
林世康 从亚洲银行地产板块寻宝

世界盃已经落幕,但这项赛事依然为投资者带来启发。其中一项启发是,球队应优先考虑组建平衡和灵活性兼具的球队,而不是只靠着一两个明星球员。同样,在当今不确定性弥漫的市场中,投资者也应保持灵活,重新平衡投资组合以应对潜在的风险。在足球赛事的启示下,我们也将对亚洲股市的主要投资机会再次进行评估。

蓝筹股良好表现料持续

如同足球比赛中的前锋,亚洲市场在过去几季的强劲表现主要归功于蓝筹股(主要是MSCI亚洲(日本除外)指数中市值最大的15只股票)。受到基本面稳固且现金流日益强劲的支持,蓝筹股表现继续稳健。我们认为投资者应继续保持对蓝筹股的广泛配置,并预计2018年该类股票盈利增长将继续高于平均水平(均值为16%,MSCI亚洲(日本除外)基準为12.4%)。

虽然该地区银行股可能不会有强劲增长,就像足球比赛中的后衞,少有大量入球,但银行透过信贷为区域经济提供支持,且资产质素依然持续改善。在最近的抛售中,中国和新加坡两大主要市场中的银行股面临巨大压力。不过,我们认为这些担忧有些过度,并认为估值已变得更具吸引力。

对防御型区域银行保持信心

由于投资者担心信贷供应走软、债券违约率上升且实体经济放缓,中资银行在过去一个月表现欠佳。中资银行股股价较1月份的高点下跌了20%,我们认为目前的估值已经计入上述担忧。我们也认为这些担忧有些过度,因这是受到中国监管机构解决影子银行融资和企业槓桿率居高不下等系统结构性问题所致。

此外,中国政府也在使用政策工具以避免短期流动性紧缩,比如削减存款準备金率。我们预计,2018至2019年中国银行业将实现高个位数的盈利增长。随着长期系统性风险的减弱,估值也有望上调。我们看好存款规模庞大的中国大型国有银行,在信贷政策趋紧和金融改革之际,这些银行雄厚的资金实力应有助于净息差继续扩大。

新加坡方面,我们依然最看好银行股。我们并不认为近期的房地产降温措施将对银行盈利产生重大影响。我们预计,2018年三大主要银行的盈利将平均增长23%,2019年进一步增长11%。银行是今年新加坡盈利上升的主要驱动力。过去12个月盈利增长超出预期,使得这些银行在2018年和2019年的盈利增长普遍预测分别上升11%和13%。贷款增长强劲,资产质量改善且净息差扩大,应有助于提振2018年和2019年的盈利。

此外,随着银行减少过高的资本缓冲,我们认为股息还有进一步增长空间。此外,强劲的利润应有助于提高股本回报率(ROE),进而促使估值上调。儘管盈利增长动能向好,且股本回报率增长呈现正面趋势,但近期股市回跌令银行类股的股价净值比(市账率),从4月份的高点1.4倍降至1.2倍。我们认为估值应出现结构性上调,因未来两年股本回报率将从2017年的10.5%提高至13%至14%。

政策风险不利房地产板块

儘管盈利增长强劲,但亚洲股市年初至今表现低迷,这主要归咎于政治风险上升导致估值下调。儘管我们在焦点文章中讨论了多数政治风险,但我们认为房地产行业也面临其他不利因素。因此,我们认为现在是时候对区域房地产股票更为精挑细选。

在新加坡,我们认为近期的房地产降温措施对房地产开发商的影响更为明显。这些措施似乎旨在缓解自年初以来房价的快速上涨(+7.3%),以及集体出售(en-bloc)热潮。我们并不认为这轮紧缩措施是一次性的,而是可能重现2009年至2013年间的紧缩周期。因此,如果房价继续强劲上涨,我们也不排除紧缩措施进一步出台。在政策风险加剧之际,房地产开发商的股票估值往往会下调。在房地产板块,我们目前相对于房地产开发商更看好房地产投资信託基金(REIT),因其具有防御特质。

人币贬对开发商冲击有限

与此同时,对棚户区改造进程放缓,人民币疲软以及流动性收紧的忧虑已经令中国地产类股承压。虽然宏观和政策风险可能会有损房地产开发商的盈利和估值,但由于上市公司的销售势头依然良好,我们认为上述担忧有些过头,且已经大致计入价格中。人民币急剧走贬对中国开发商的影响有限,因其总借款额中仅有四分之一是以美元或港元计价。人民币贬值5%对开发商的利润带来的冲击不到1%。我们看好资产负债表较稳健,尤其可受惠于市场整合以及粤港澳大湾区的发展之开发商。

上一篇: 下一篇: